贏家江恩梳理了美國六大傳媒巨頭的成長之路，毋庸臵疑的是，并購是成就傳媒巨頭的必由之路，同時1）“內(nèi)容為王”是傳媒產(chǎn)業(yè)誕生以來最真實的注腳，擁有足夠具備市場影響力的內(nèi)容版權(quán)才能進行有效的衍生品開發(fā)，這是整個產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)。傳媒巨頭對內(nèi)容的布局，往往最看重的是其龐大的、具備影響力的版權(quán)庫和持續(xù)的高品質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)能力。2）獲得多渠道、多區(qū)域復合發(fā)行能力（包括衍生品）是確保帝國大廈穩(wěn)固的基石。內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的魅力在于其低成本、強可復制性，但其風險在于難以獲得持續(xù)穩(wěn)定的成長，因此獲得多渠道資源一方面通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游打通控制波動風險，另一方面是利于攫取內(nèi)容多重價值。

 

　　中國傳媒行業(yè)目前正處在加速整合的階段，雖然短期受政策及部分事件性影響有所波折，但大勢不改。1）內(nèi)容環(huán)節(jié)的整合在手機游戲、影視、動漫制作等領(lǐng)域表現(xiàn)的尤為突出，核心在于對上游優(yōu)質(zhì)創(chuàng)作和版權(quán)資源的鎖定，這種趨勢在明年將在體量、頻次、行業(yè)、區(qū)域等方面都有大幅度提升。2）渠道方面電視和PC 互聯(lián)網(wǎng)格局已定，IPTV、OTT 等新的渠道在快速成長；同時新渠道對傳統(tǒng)渠道的替代正在深化，典型代表即互聯(lián)網(wǎng)金融。3）已經(jīng)可以看到上下游整合的嘗試，并以新媒體領(lǐng)域為主。4）文化體制改革開始啟動，推動國有文化類企業(yè)之間的重組，中長期而言有望重塑整個國有文化體系。

 

　　行業(yè)投資策略：1）優(yōu)選成長，聚焦細分行業(yè)龍頭：看好在手游、影視動漫、營銷等細分領(lǐng)域中有核心業(yè)務(wù)布局并持續(xù)進行外延拓展的龍頭企業(yè)；2）文化體制改革帶來的國企機遇：看好國家隊中有資源、有平臺、有團隊、有魄力的企業(yè)；3）熱點擴散將推動市場對部分中小市值公司價值重新評估，后者也可能通過外延等方式完成業(yè)務(wù)重塑。中長期綜合從價值推薦：百視通、掌趣科技、樂視網(wǎng)、人民網(wǎng)、華誼兄弟、光線傳媒、藍色光標、省廣股份、東方財富、奧飛動漫、華策影視、浙報傳媒、博瑞傳播、鳳凰傳媒、華聞傳媒、新文化、華錄百納、電廣傳媒、粵傳媒、華誼嘉信。

 

　　風險提示：行業(yè)政策變化；成長性低于預期；并購失敗或不達預期。

 

　　風險提示：行業(yè)政策變化；成長性低于預期；并購失敗或不達預期。